Tokenomics Explained: Understanding Crypto Economics

Tokenomics -- คำผสมของ "token" และ "economics" -- คือการศึกษาว่าสกุลเงินดิจิทัลและโทเค็นได้รับการออกแบบ จัดสรร และสร้างแรงจูงใจอย่างไร โดยครอบคลุมทุกอย่างตั้งแต่อุปทานทั้งหมดของโทเค็นและตารางการปล่อยออกไปจนถึงยูทิลิตี้ภายในโปรโตคอล และสิ่งจูงใจทางเศรษฐกิจที่ผลักดันพฤติกรรมของผู้เข้าร่วม

การเข้าใจ tokenomics อาจจะเป็นทักษะที่สำคัญที่สุดสำหรับการประเมินโครงการสกุลเงินดิจิทัล เทคโนโลยีที่ยอดเยี่ยมกับ tokenomics ที่ไม่ดีน่าจะล้มเหลว ในขณะที่แม้แต่โปรโตคอลที่ค่อนข้างต่ำส่วนกับ tokenomics ที่ออกแบบได้ดีก็สามารถเจริญรุ่งเรือง แบบจำลองเศรษฐกิจของโทเค็นจะกำหนดว่าใครได้ประโยชน์ มูลค่าสะสมอย่างไร พฤติกรรมใดที่ได้รับการส่งเสริม และว่าโครงการจะยั่งยืนในระยะยาวหรือไม่

คู่มือนี้มีกรอบการทำงานที่ครอบคลุมสำหรับการวิเคราะห์ tokenomics ครอบคลุมพลวัตของอุปทาน การจัดสรร ยูทิลิตี้ กลไกสิ่งจูงใจ และเกณฑ์การประเมินที่แยกความแตกต่างของโครงการที่ยั่งยืนจากโครงการที่ไม่ยั่งยืน

Why Tokenomics Matters

โครงการสกุลเงินดิจิทัลทุกโครงการตัดสินใจออกแบบพื้นฐานเกี่ยวกับโทเค็นของตนซึ่งส่งผลโดยตรงต่อมูลค่าและความยั่งยืนในระยะยาว:

• จะมีโทเค็นจำนวนเท่าใดที่จะมีอยู่เสมอ? อุปทานที่คงที่สร้างความขาดแคลน อุปทานที่ไม่จำกัดจำเป็นต้องมีความต้องการที่แข็งแกร่งเพื่อรักษาค่า
• ใครได้รับโทเค็นเมื่อเปิดตัว? ความเข้มข้นในหมู่ผู้บริหารเทียบกับการจัดสรรที่กว้างขวางมีผลต่อการกระจายศูนย์กลางและความกดดันในการขาย
• โทเค็นสามารถใช้สำหรับอะไร? โทเค็นที่มียูทิลิตี้ที่แท้จริงสร้างความต้องการอย่างเป็นธรรมชาติ โทเค็นโดยไม่มียูทิลิตี้อาศัยความสัญลักษณ์เพียงอย่างเดียว
• ผู้เข้าร่วมได้รับการส่งเสริมอย่างไร? สิ่งจูงใจที่สอดคล้องกันอย่างดีสร้างวงจรที่เป็นบวก สิ่งจูงใจที่ไม่สอดคล้องกันสร้างวงก้นหนองที่ตายไป

เมื่อคุณลงทุน ทำการทำไร่ หรือสร้างบน cryptocurrency คุณจะทำการเดิมพันบน tokenomics ของมัน การเข้าใจพลวัตเหล่านี้เป็นสิ่งสำคัญ

Token Supply Mechanics

Total Supply vs. Circulating Supply vs. Max Supply

เมตริกสามตัวนี้มักจะสับสนอย่างรุนแรง แต่มีความสำคัญอย่างยิ่ง:

Max Supply: จำนวนโทเค็นสูงสุดแบบสัมบูรณ์ที่จะมีอยู่เสมอ อุปทานสูงสุดของ Bitcoin คือ 21 ล้าน บางโทเค็นไม่มีอุปทานสูงสุด (เพิ่มเติม)

Total Supply: จำนวนโทเค็นที่ถูกสร้างขึ้นจนถึงปัจจุบัน ลบด้วยสิ่งใดที่ได้รับการเผาไหม้อย่างชัดเจน (ถูกทำลาย) อุปทานทั้งหมดสามารถเท่ากับหรือน้อยกว่าอุปทานสูงสุด

Circulating Supply: จำนวนโทเค็นที่มีจริงในตลาด -- ไม่รวมโทเค็นที่ถูกล็อก ปลดล็อก เดิมพัน หรือถูกจำกัดแบบอื่น นี่คือเมตริกที่เกี่ยวข้องมากที่สุดสำหรับการประเมินมูลค่า

Market Cap = Circulating Supply x Current Price Fully Diluted Valuation (FDV) = Max Supply x Current Price

อัตราส่วนระหว่างอุปทานที่ไหลเวียนและอุปทานสูงสุดมีความสำคัญมาก โทเค็นที่มีอุปทาน 10% หมุนเวียนมีพลวัตที่แตกต่างจากโทเค็นที่มี 90% หมุนเวียน เมื่ออุปทานที่เหลือ 90% เข้าสู่ตลาด (ผ่านการปลดล็อก การปล่อยออก หรือการปลดล็อก) ความกดดันในการขายที่มหาศาลสามารถระงับราคา

Inflation and Emission Schedules

Fixed Supply (Deflationary)

Bitcoin เป็นตัวอย่างที่ยอดเยี่ยม อุปทานทั้งหมดจะจำกัดไว้ที่ 21 ล้าน BTC Bitcoin ใหม่ถูกสร้างขึ้นผ่านการขุดด้วยอัตราที่กำหนดไว้ล่วงหน้าและลดลง (ลดลงครึ่งหนึ่งทุก ~4 ปี) หลังจากที่เหรียญทั้งหมดถูกขุด (~2140) จะไม่มีการสร้างอุปทานใหม่ สิ่งนี้สร้างเรื่องราวความขาดแคลนที่รองรับวิทยานิพนธ์ "ทองคำดิจิทัล" ของ Bitcoin

Programmatic Inflation

เครือข่าย Proof-of-Stake จำนวนมากออกโทเค็นใหม่เป็นรางวัลสำหรับการเดิมพัน ตัวอย่างเช่น Ethereum ออกโทเค็น ETH ใหม่ให้กับตัวตรวจสอบ อย่างไรก็ตาม Ethereum ยังเผาส่วนหนึ่งของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม (EIP-1559) โดยสร้างสถานการณ์ที่ในช่วงเวลาที่มีกิจกรรมสูง ETH ที่เผาไหม้มากกว่าที่ออกมา -- ทำให้มันเสื่อมลงในสุทธิ

อัตราผลตอบแทนการเดิมพันจะกำหนดอัตราเงินเฟ้อ:

Network	Approximate Annual Inflation	Staking Yield
Ethereum	~0.5% (often net deflationary)	~3-4%
Solana	~5% (decreasing)	~6-7%
Cosmos	~7-20% (variable)	~15-25%
Polkadot	~7-8%	~12-15%

หมายเหตุ: หากคุณไม่เดิมพัน เงินเฟ้อจะเจือจางการถือครองของคุณ ผลตอบแทนการเดิมพันบางส่วนหรือทั้งหมดชดเชยการเจือจางนี้

Protocol Token Emissions

โปรโตคอล DeFi ปล่อยโทเค็นการปกครองเพื่อส่งเสริมการใช้ (การขุดสภาพคล่อง) การปล่อยออกเหล่านี้ทำให้เกิดเงินเฟ้อและสร้างความกดดันในการขายอย่างต่อเนื่องเมื่อผู้รับขายรางวัลของพวกเขา โปรโตคอลที่ยั่งยืนจัดการกับสิ่งนี้โดย:

• ลดอัตราการปล่อยออกเมื่อเวลาผ่านไป (การสลายตัวของตารางการปล่อยออก)
• การสร้างยูทิลิตี้ที่แข็งแกร่งสำหรับโทเค็น (ความกดดันซื้อ)
• การดำเนินการเผาไหม้โทเค็นหรือการซื้อคืนจากรายได้โปรโตคอล
• การใช้แบบจำลอง vote-escrow (ve) ที่ล็อคโทเค็นและลดอุปทานที่ไหลเวียน

Token Burns and Buybacks

Burns: โทเค็นถูกส่งไปยังที่อยู่ที่ไม่สามารถกู้คืนได้ โดยลบออกจากอุปทานอย่างถาวร นี่คือการเสื่อมลง ตัวอย่าง: การเผา base fee ของ ETH (EIP-1559), การเผา BNB รายไตรมาส และกลไกการเผาที่เฉพาะเจาะจงของโปรโตคอล

Buybacks: โปรโตคอลใช้รายได้เพื่อซื้อโทเค็นของพวกเขาเองจากตลาด สร้างความกดดันซื้อ บางโปรโตคอลเผาโทเค็นที่ซื้อมา คนอื่นแจกจ่ายให้กับผู้เดิมพัน

Revenue sharing: โปรโตคอลแจกจ่ายรายได้โดยตรงให้กับผู้ถือโทเค็นหรือผู้เดิมพัน คล้ายกับเงินปันผล ตัวอย่าง: GMX แจกจ่าย 30% ของค่าธรรมเนียมการซื้อขายให้กับผู้เดิมพัน GMX และ Curve แจกจ่ายค่าธรรมเนียมการซื้อขายให้กับผู้ถือ veCRV

Token Distribution

วิธีการจัดสรรโทเค็นในตอนแรกมีผลกระทบที่ยั่งยืนต่อการกระจายศูนย์กลางของโครงการ การมีส่วนร่วมของชุมชน และพลวัตของราคา

Common Distribution Categories

Category	Typical Allocation	Purpose
Community/Ecosystem	30-50%	Liquidity mining, grants, airdrops
Team and Founders	15-25%	Compensation for builders
Investors (Seed/Private)	10-20%	Early funding rounds
Treasury/DAO	10-20%	Long-term development fund
Public Sale	0-10%	Community access at launch
Advisors	2-5%	Strategic guidance

Vesting Schedules

โทเค็นที่จัดสรรให้กับทีม นักลงทุน และที่ปรึกษาโดยทั่วไปอยู่ภายใต้การปลดล็อก -- ตารางการปล่อยออกตามเวลาที่ป้องกันการขายทันที การปลดล็อกแบบมาตรฐานรวมถึง:

• Cliff: ระยะเวลาเริ่มต้น (6-12 เดือน) ในช่วงที่ไม่มีการปลดล็อคโทเค็น
• Linear vesting: หลังจาก cliff โทเค็นปล่อยออกทีละน้อย (รายเดือนหรือรายวัน) ในช่วง 2-4 ปี
• Total vesting period: โดยทั่วไป 3-4 ปีจากเหตุการณ์สร้างโทเค็น (TGE)

Why vesting matters: การปลดล็อคโทเค็นขนาดใหญ่สามารถสร้างความกดดันในการขายอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อโทเค็น 10% ของอุปทานของโทเค็นจู่ๆ ก็พร้อมให้กับนักลงทุนในช่วงแรกที่ซื้อในส่วนน้อยของราคาปัจจุบัน ผู้ที่หลายคนจะขายหาก การติดตามการปลดล็อคโทเค็นที่จะมีขึ้นเป็นสิ่งสำคัญสำหรับการทำความเข้าใจพลวัตของอุปทานในระยะเวลาใกล้

Fair Launches vs. Venture-Funded Launches

Fair launches: โทเค็นทั้งหมดถูกแจกจ่ายผ่านการขุด การทำไร่ หรือความพร้อมใช้งานสาธารณะ ไม่มีสัดส่วนล่วงหน้า ไม่มีการจัดสรรนักลงทุน ตัวอย่าง: Bitcoin, Yearn Finance (YFI) ข้อดี: การจัดสรรที่กว้างขวาง การเรียงตัวของชุมชน ข้อเสีย: การให้เงินเริ่มต้นจำกัด

Venture-funded launches: นักลงทุนได้รับโทเค็นในราคาส่วนลดก่อนการเปิดตัว ข้อดี: การให้เงินที่แข็งแกร่ง การสนับสนุนมืออาชีพ ช่วงการพัฒนาที่ยาวนาน ข้อเสีย: การจัดสรรที่สัสวัส ความกดดันในการขายในอนาคต การเรียงตัวที่อาจไม่ตรงกับความสนใจของชุมชน

Airdrop-based launches: โทเค็นถูกแจกจ่ายฟรีให้กับผู้ใช้งานในช่วงแรกหรือสมาชิกชุมชนตามกิจกรรมบน chain นี่ได้กลายเป็นแบบจำลองที่ครอบงำใน 2024-2026 โดยมีโปรโตคอลเช่น Optimism, Arbitrum, Jupiter และอื่นๆ แจกจ่ายมูลค่าที่มีนัยสำคัญผ่าน airdrops

Token Utility

ยูทิลิตี้ของโทเค็นกำหนดความต้องการอย่างเป็นธรรมชาติ -- เหตุผลที่ผู้คนซื้อและถือโทเค็นนอกเหนือจากความสัญลักษณ์

Governance

ยูทิลิตี้ที่พบได้บ่อยที่สุด ผู้ถือโทเค็นลงคะแนนเสียงในการเปลี่ยนแปลงโปรโตคอล การปรับเปลี่ยนพารามิเตอร์ และการจัดสรรคลัง ดูคู่มือ DAOs and Governance Guide สำหรับรายละเอียด

ยูทิลิตี้การปกครองเพียงอย่างเดียวมักให้ความต้องการที่อ่อนแอเพราะผู้ถือส่วนใหญ่ไม่ได้มีส่วนร่วมอย่าง왓ในการปกครอง โทเค็นการปกครองที่มีประสิทธิภาพรวมสิทธิการลงคะแนนเสียงกับยูทิลิตี้เพิ่มเติม

Fee Capture and Revenue Sharing

โทเค็นที่จับส่วนหนึ่งของรายได้โปรโตคอลสร้างมูลค่าที่จับต้องได้และวัดได้ ตัวอย่าง:

• veCRV: CRV ที่ล็อคได้รับ 50% ของค่าธรรมเนียมการซื้อขายของ Curve
• GMX: GMX ที่เดิมพันได้รับ 30% ของค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์ม GMX
• UNI: Uniswap governance ได้อภิปรายการสลับค่าธรรมเนียมที่จะนำค่าธรรมเนียมของโปรโตคอลไปให้กับผู้ถือ UNI

แบบจำลองนี้บางครั้งเรียกว่า "real yield" narrative -- รายได้โปรโตคอลสร้างความต้องการที่แท้จริงและยั่งยืนสำหรับโทเค็น

Staking and Security

ในเครือข่าย Proof-of-Stake โทเค็นเนทีฟจะได้รับการเดิมพันเพื่อรักษาความปลอดภัยของเครือข่าย ตัวตรวจสอบเสี่ยง (เดิมพัน) โทเค็นของพวกเขาเป็นหลักประกัน ซึ่งเป็นจุดอ่อนต่อพฤติกรรมที่เป็นอันตราย สิ่งนี้สร้างยูทิลิตี้ที่แข็งแกร่ง: โทเค็นนั้นจำเป็นสำหรับการใช้งานเครือข่าย

ใน DeFi การเดิมพันมักทำหน้าที่เป็นกลไกการมุ่งมั่น:

• Vote escrow (ve): ล็อคโทเค็นสำหรับพลังการลงคะแนนเสียงที่เพิ่มขึ้นและการแบ่งปันรายได้
• Insurance staking: โปรโตคอลเช่น Aave มี Safety Module ที่ AAVE ที่เดิมพันทำหน้าที่เป็นผลประโยชน์ต่อหนี้ที่ไม่ดี
• Restaking: นวัตกรรม EigenLayer ช่วยให้ ETH ที่เดิมพันรักษาความปลอดภัยของบริการเพิ่มเติมได้พร้อมกัน (บริการที่ตรวจสอบอย่างแข็งขัน หรือ AVSs) สร้างยูทิลิตี้ที่รวมกันเป็นมูล

Medium of Exchange

โทเค็นบางตัวทำหน้าที่เป็นสกุลเงินการจ่ายหรือการตัดสินในระบบเศรษฐกิจเฉพาะ Stablecoins (USDC, DAI) เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด โทเค็นเนทีฟของเครือข่าย (ETH, SOL) ทำหน้าที่เป็นสกุลเงินแก๊ส

Access and Membership

การถือโทเค็นในปริมาณหนึ่งจำนวนหนึ่งให้สิทธิ์เข้าถึงบริการ ชุมชน หรือคุณสมบัติ สิ่งนี้สามารถอยู่ในช่วงตั้งแต่เนื้อหาที่มีการตั้งเกตโทเค็นไปจนถึงระดับบริการที่ไม่เท่า

Collateral

โทเค็นที่ใช้เป็นหลักประกันในโปรโตคอลการให้ยืมหรือสำหรับการผลิตมูลค่าที่เสถียรสร้างความต้องการที่ถูกล็อค ETH เป็นสินทรัพย์หลักประกันที่ครอบงำใน DeFi มีมูลค่ารวมหลายพันล้านดอลลาร์ที่ล็อคข้าม Aave, MakerDAO และโปรโตคอลอื่นๆ

Incentive Design Patterns

The Flywheel Effect

tokenomics ที่ดีที่สุดสร้างวงจรที่เสริมซึ่งกันและกัน (flywheels):

1. โปรโตคอลดึงดูดผู้ใช้ผ่านสิ่งจูงใจโทเค็น
2. ผู้ใช้เพิ่มเติมสร้างค่าธรรมเนียมและรายได้มากขึ้น
3. รายได้เพิ่มมูลค่าโทเค็น
4. มูลค่าโทเค็นที่สูงขึ้นดึงดูดผู้ใช้เพิ่มเติมที่หวังผลตอบแทน
5. ซ้ำแล้วซ้ำอีก

ความท้าทายคือการรักษา flywheel นี้เมื่อสิ่งจูงใจลดลง โครงการที่สำเร็จในการเปลี่ยนจากการขับเคลื่อนสิ่งจูงใจไปยังการเติบโตที่เป็นธรรมชาติคือผู้ชนะในระยะยาว

Vote-Escrow (ve) Model

Curve เป็นผู้บุกเบิก:

1. ล็อค CRV tokens สำหรับ 1 สัปดาห์ถึง 4 ปีเพื่อรับ veCRV
2. การล็อคที่นานขึ้นได้รับพลังการลงคะแนนเสียงมากขึ้นและแบ่งปันรายได้ที่สูงขึ้น
3. ผู้ถือ veCRV ลงคะแนนเสียงเพื่อนำทาง CRV emissions ไปยังสระเฉพาะ
4. โปรโตคอลให้สินบนผู้ถือ veCRV เพื่อนำทาง emissions ไปยังสระของพวกเขา
5. สิ่งนี้สร้าง "Curve War" ที่โปรโตคอลแข่งขันกันเพื่อสภาพคล่อง

แบบจำลอง ve ได้ถูกจำลองแบบโดยโปรโตคอลหลายสิบตัวและได้พิสูจน์ว่ามีประสิทธิภาพในการลดอุปทานที่ไหลเวียนและการจัดเรียงตัวสิ่งจูงใจในระยะยาว

Bonding Mechanisms

นำมาใช้โดย Olympus (OHM) bonding อนุญาตให้โปรโตคอลได้มาซึ่งสภาพคล่องของพวกเขาเอง:

1. ผู้ใช้ขายโทเค็น LP หรือสินทรัพย์อื่นๆ ให้กับโปรโตคอลในราคาลด
2. โปรโตคอลออก token ของมันเองในอัตราลด (พันธบัตร)
3. โปรโตคอลตอนนี้เป็นเจ้าของสภาพคล่องอย่างถาวร -- "protocol-owned liquidity"

แม้ว่า OHM original model มีปัญหาด้านความยั่งยืน (APYs ที่สูงมากขับเคลื่อนด้วยการเจือจางอย่างต่อเนื่อง) แนวค