Пулы ликвидности: как они обеспечивают работу DeFi
Пулы ликвидности — это двигатель децентрализованных финансов. Без них децентрализованные биржи не могли бы работать, кредитные протоколы не могли бы функционировать, и вся экосистема DeFi в том виде, в котором мы ее знаем, не существовала бы.
В традиционных финансах ликвидность обеспечивают маркет-мейкеры — крупные компании, которые поддерживают ордера на покупку и продажу на биржах. В DeFi пулы ликвидности заменяют эти институты смарт-контрактами, которые хранят пары (или несколько) токенов, внесенных обычными пользователями. Любой может стать поставщиком ликвидности (LP), зарабатывая комиссии с каждой сделки, проходящей через пул.
Это руководство объясняет, как работают пулы ликвидности с самых основ, разбирает математику автоматизированных маркет-мейкеров, раскрывает критически важное понятие непостоянных убытков и дает практические рекомендации по участию в качестве поставщика ликвидности в 2026 году.
Что такое пул ликвидности?
Пул ликвидности — это смарт-контракт, который хранит резервы двух или более токенов. Эти резервы обеспечивают децентрализованную торговлю без необходимости в традиционной книге ордеров.
Когда пользователь хочет обменять Token A на Token B, он отправляет Token A в смарт-контракт пула и получает взамен Token B. Пул использует математическую формулу — автоматизированный маркет-мейкер (AMM) — для определения обменного курса. Цена автоматически корректируется в зависимости от соотношения токенов в пуле.
Пример: Пул содержит 100 ETH и 200,000 USDC. Подразумеваемая цена ETH — 2,000 USDC. Если трейдер покупает 1 ETH из пула, в пуле остается 99 ETH и ~202,020 USDC (точная сумма зависит от формулы AMM). Новая подразумеваемая цена ETH немного выросла — так AMM определяют цену.
Как работают автоматизированные маркет-мейкеры
Формула постоянного произведения
Самая широко используемая формула AMM — модель постоянного произведения, впервые популяризованная Uniswap:
x * y = k
Где:
- x = количество Token A в пуле
- y = количество Token B в пуле
- k = константа, которая меняется только при добавлении или удалении ликвидности
Эта формула гарантирует, что произведение двух резервов всегда остается постоянным после каждой сделки. По мере того как один токен изымается из пула, другой должен добавляться во все больших объемах, формируя ценовую кривую, стремящуюся к бесконечности — это означает, что пул никогда не может быть полностью опустошен по любому из токенов.
Как определяется цена
Цена Token A в единицах Token B — это просто отношение их резервов:
Price of A = Reserve of B / Reserve of A
Используя пример выше: Цена ETH = 200,000 USDC / 100 ETH = 2,000 USDC за ETH.
Эта цена меняется с каждой сделкой. Крупные сделки относительно размера пула вызывают более сильное ценовое воздействие (slippage), тогда как сделки в глубоких пулах влияют минимально. Поэтому размер пула важен — более глубокие пулы означают лучшие цены для трейдеров.
Модели Constant Sum и Stable Swap
Формула постоянного произведения хорошо работает для волатильных пар токенов, но неэффективна для токенов, которые должны торговаться по близким ценам (например, USDC/USDT или ETH/stETH). Для таких пар протоколы вроде Curve Finance используют формулу StableSwap — гибрид моделей постоянного произведения и постоянной суммы (x + y = k).
Кривая StableSwap почти плоская вблизи ожидаемого соотношения цен, что позволяет проводить очень крупные сделки с минимальным slippage. Поэтому Curve доминирует в торговле стейблкоинами и привязанными активами.
Концентрированная ликвидность
Uniswap V3 представил концентрированную ликвидность, что стало сменой парадигмы в дизайне AMM. Вместо распределения ликвидности по всему ценовому диапазону (от 0 до бесконечности), LP могут концентрировать капитал в конкретных ценовых диапазонах.
Например, если вы считаете, что ETH будет торговаться между $1,800 и $2,200, вы можете предоставлять ликвидность только в этом диапазоне. Ваш капитал используется гораздо эффективнее — вы зарабатываете комиссии так, как если бы разместили в традиционном пуле капитал в несколько раз больше. Однако если цена выйдет за пределы диапазона, ваша позиция становится неактивной и перестает приносить комиссии.
Концентрированная ликвидность дает более высокую капитальную эффективность, но требует более активного управления и понимания. В 2026 году это стало стандартом для профессионального предоставления ликвидности.
Кто предоставляет ликвидность и зачем?
Любой может стать поставщиком ликвидности, внеся токены в пул. Основные стимулы:
Торговые комиссии
Каждый своп через пул платит комиссию (обычно от 0.01% до 1%, в зависимости от пула и протокола). Эта комиссия распределяется пропорционально между всеми поставщиками ликвидности в пуле. Пулы с высоким объемом могут приносить значительный комиссионный доход.
Награды за liquidity mining
Многие протоколы распределяют свои governance-токены среди поставщиков ликвидности как дополнительный стимул. Эта практика, известная как liquidity mining, стала катализатором «DeFi Summer» в 2020 году и остается распространенной в 2026 году, хотя обычно по более низким ставкам по мере зрелости протоколов.
Стимулы протоколов
Некоторые протоколы предлагают повышенные награды за предоставление ликвидности в определенные пулы, стратегически важные для них. Яркие примеры — система gauge у Curve и модель vote-incentive у Convex.
Непостоянные убытки: ключевой риск
Непостоянные убытки (IL) — важнейшая концепция, которую должен понимать поставщик ликвидности. Они возникают, когда соотношение цен токенов в пуле меняется относительно момента вашего депозита.
Как работают непостоянные убытки
Рассмотрим сценарий с AMM постоянного произведения:
- Вы вносите в пул 1 ETH (стоимостью $2,000) и 2,000 USDC. Общая стоимость: $4,000.
- Цена ETH растет до $4,000.
- Арбитражеры торгуют с пулом, выравнивая его цену с внешним рынком. Теперь в пуле ~0.707 ETH и ~2,828 USDC.
- Ваша доля стоит: 0.707 x $4,000 + 2,828 = $5,656.
- Если бы вы просто держали исходные 1 ETH + 2,000 USDC, они стоили бы: $4,000 + $2,000 = $6,000.
- Непостоянный убыток: $6,000 - $5,656 = $344, или около 5.7%.
Убыток называется «непостоянным», потому что если цена вернется к исходному соотношению, убыток исчезнет. Он становится постоянным (зафиксированным) только при выводе средств из пула.
Таблица непостоянных убытков
Величина непостоянных убытков зависит от изменения цены:
| Изменение цены | Непостоянный убыток |
|---|---|
| 1.25x (рост на 25%) | 0.6% |
| 1.50x (рост на 50%) | 2.0% |
| 2x (рост на 100%) | 5.7% |
| 3x (рост на 200%) | 13.4% |
| 4x (рост на 300%) | 20.0% |
| 5x (рост на 400%) | 25.5% |
Примечание: Эти убытки одинаковы как при росте, так и при падении цены на тот же коэффициент. Рост в 2x и падение в 2x дают одинаковый непостоянный убыток.
Когда комиссий достаточно, чтобы компенсировать IL?
Чтобы предоставление ликвидности было прибыльным, торговые комиссии должны превышать непостоянные убытки. Это более вероятно, когда:
- У пула высокий торговый объем относительно его размера.
- У пары токенов низкая волатильность (например, пары стейблкоинов).
- Награды liquidity mining дополняют комиссионный доход.
- Вы используете концентрированную ликвидность в грамотно выбранном диапазоне.
Пулы стейблкоин-к-стейблкоину (например, USDC/USDT в Curve) имеют пренебрежимо малые непостоянные убытки, потому что соотношение цен почти не меняется, поэтому они популярны среди консервативных LP.
Типы пулов ликвидности
Стандартные пулы постоянного произведения
Классический пул из двух токенов с равной стоимостью с каждой стороны. Используется в Uniswap V2, SushiSwap и многих других DEX. Прост в понимании и участии, но менее капиталоэффективен, чем более новые конструкции.
Пулы концентрированной ликвидности
Представлены в Uniswap V3, позволяют LP задавать ценовые диапазоны. Более высокая капитальная эффективность, но требуется активное управление. Популярны среди профессиональных LP и протоколов управляемых vault.
Взвешенные пулы
Balancer представил пулы с настраиваемыми весами токенов сверх стандартного деления 50/50. Пул может быть, например, 80% ETH и 20% USDC, что снижает непостоянные убытки для доминирующего актива ценой меньшей комиссионной эффективности.
Пулы StableSwap
Оптимизированы для токенов, которые должны торговаться около соотношения 1:1. Curve Finance доминирует в этой категории. Эти пулы используют специализированную формулу, позволяющую проводить очень крупные свопы с минимальным slippage и минимальными непостоянными убытками.
Мульти-токен пулы
Некоторые протоколы поддерживают пулы с тремя и более токенами. Balancer поддерживает пулы до 8 токенов, а у Curve есть tri-pools (например, 3pool с DAI, USDC, USDT). Мульти-токен пулы обеспечивают диверсификацию и могут снижать непостоянные убытки.
Односторонняя ликвидность
Некоторые новые дизайны позволяют пользователям вносить только один токен. Протокол управляет второй стороной внутри себя. Это упрощает пользовательский опыт, но часто связано с дополнительными комиссиями или ограничениями.
Перед предоставлением ликвидности в любой DeFi-пул убедитесь, что ваш кошелек защищен корректно сгенерированной seed-фразой. Используйте SafeSeed Seed Phrase Generator для создания криптографически безопасной резервной копии и изучите наше Руководство по безопасности seed-фразы по лучшим практикам хранения. Никогда не храните seed-фразу на том же устройстве, которое используете для DeFi-транзакций.
Риски пулов ликвидности помимо непостоянных убытков
Риск смарт-контракта
Пулы ликвидности — это смарт-контракты. Ошибки в коде контракта могут привести к потере внесенных средств. Используйте только хорошо аудированные протоколы с проверенной историей. Крупные протоколы, такие как Uniswap, Curve и Balancer, работают уже много лет без критических сбоев смарт-контрактов.
Rug Pull
На permissionless DEX любой может создать пул ликвидности. Мошенники создают токены, добавляют начальную ликвидность для создания торговой пары, ждут, пока другие купят токен, а затем выводят всю ликвидность — обрушивая цену токена до нуля. Всегда проверяйте адреса контрактов токенов и будьте крайне осторожны с новыми или неизвестными токенами.
Риск токена
Если один токен в вашем пуле резко теряет стоимость (например, стейблкоин теряет привязку или токен проекта обваливается), непостоянные убытки становятся экстремальными. В итоге вы держите больше падающего токена и меньше стабильного. Выбор качественных пар токенов критически важен.
MEV и sandwich-атаки
Боты Maximal Extractable Value (MEV) отслеживают неподтвержденные транзакции и могут вставлять свои транзакции до и после ваших (sandwich-атаки), извлекая стоимость за счет LP. Использование сервисов приватной отправки транзакций и протоколов с MEV-защитой помогает снизить этот риск.
Как предоставлять ликвидность: практическое руководство
Выбор пула
Учитывайте следующие факторы при выборе пула:
- Торговый объем: Более высокий объем означает больший комиссионный доход. Проверяйте DeFiLlama или страницу аналитики протокола.
- TVL пула: Очень маленькие пулы подвержены высоким непостоянным убыткам из-за отдельных сделок. Очень большие пулы размывают вашу долю комиссий.
- Качество токенов: Предпочитайте пулы с надежными, хорошо зарекомендовавшими себя токенами.
- Уровень комиссии: Более высокие уровни комиссий (например, 1% против 0.05%) дают больше за сделку, но привлекают меньший объем.
- Сеть: Учитывайте затраты на gas. Сети Layer 2 более выгодны для небольших позиций.
Добавление ликвидности (пример Uniswap V3)
- Перейдите на страницу пула: Подключите кошелек к интерфейсу Uniswap и выберите "Pool" > "New Position."
- Выберите пару токенов и уровень комиссии: Выберите токены и подходящий уровень комиссии.
- Задайте ценовой диапазон: Для концентрированной ликвидности задайте минимальную и максимальную цену позиции. Более широкие диапазоны приносят меньше на единицу капитала, но требуют менее активного управления.
- Внесите токены: Введите сумму для одного токена — сумма второго рассчитывается автоматически на основе выбранного диапазона и текущей цены.
- Approve и подтверждение: Выполните approve для каждого токена (только в первый раз), затем подтвердите транзакцию.
- Получите ваш LP NFT: Позиции Uniswap V3 представлены как NFT, потому что у каждой уникальный ценовой диапазон.
Управление позицией
Активное управление может значительно повысить доходность:
- Отслеживайте цену относительно вашего диапазона: Если цена выходит за пределы диапазона, позиция не приносит комиссий.
- Ребалансируйте при необходимости: Закройте текущую позицию и откройте новую вокруг текущей цены.
- Реинвестируйте комиссии: Периодически забирайте и повторно вкладывайте заработанные комиссии.
- Отслеживайте непостоянные убытки: Используйте инструменты вроде Revert Finance или встроенную аналитику протокола.
Автоматизированные стратегии vault
Если активное управление вам не подходит, автоматизированные vault-протоколы, такие как Arrakis, Gamma Strategies и Beefy Finance, управляют позициями концентрированной ликвидности за вас. Они ребалансируют диапазоны, реинвестируют комиссии и автоматически оптимизируют стратегии. За это взимаются комиссии за управление, но вы экономите значительное время и усилия.
Пулы ликвидности в разных протоколах
Uniswap
Оригинальный и крупнейший по объему DEX. V3 представил концентрированную ликвидность; V4 (запущен в конце 2025 года) добавил hooks — настраиваемые плагины смарт-контрактов, которые позволяют реализовать динамические комиссии, ончейн-лимитные ордера и market making по time-weighted average.
Curve Finance
Доминирует в торговле стейблкоинами и привязанными активами. Его формула StableSwap и модель управления (включая систему голосования CRV/veCRV) оказали огромное влияние. Пулы Curve — один из наименее рискованных вариантов для LP из-за минимальных непостоянных убытков в коррелированных парах.
Balancer
Известен взвешенными пулами и composable-архитектурой пулов. Balancer V2 представил vault-архитектуру, где все активы пулов хранятся в одном контракте, что снижает затраты на gas и позволяет делать flash swaps.
Aerodrome и Velodrome
Ведущие DEX в сетях Base и Optimism соответственно. Эти DEX модели ve(3,3) используют vote-escrowed tokenomics, чтобы согласовать стимулы LP с ростом протокола. Они привлекли значительную ликвидность, предлагая конкурентные награды за эмиссию.
Raydium и Orca
Ведущие DEX в Solana, предлагающие концентрированную ликвидность с высокой скоростью транзакций и низкими издержками Solana. Популярны среди розничных LP благодаря доступности и эффективности.
Будущее пулов ликвидности
Несколько трендов формируют эволюцию пулов ликвидности в 2026 году:
- Ликвидность на основе intents: Вместо пассивных пулов новые системы напрямую сопоставляют пользовательские intents, а LP предоставляют ликвидность just-in-time.
- Кроссчейн-пулы: Протоколы создают пулы, охватывающие несколько блокчейнов, обеспечивая бесшовную кроссчейн-торговлю.
- Интеграция RWA: Реальные активы токенизируются и добавляются в DeFi-пулы, принося новые типы ончейн-ликвидности.
- Позиции под управлением AI: Модели машинного обучения используются для оптимизации диапазонов ликвидности и стратегий ребалансировки.
- Hooks и кастомизация: Архитектура hooks в Uniswap V4 позволяет любому настраивать поведение пулов, что ведет к взрывному росту новых дизайнов пулов.
FAQ
В чем разница между пулом ликвидности и книгой ордеров?
Книга ордеров сопоставляет конкретные заявки на покупку и продажу от отдельных трейдеров. Пул ликвидности использует математическую формулу (AMM), чтобы оценивать сделки относительно общего пула токенов. Книги ордеров дают более точное ценообразование, но требуют активных маркет-мейкеров; пулы ликвидности обеспечивают постоянно доступную торговлю, но могут давать больший slippage для крупных сделок.
Сколько я могу заработать как поставщик ликвидности?
Доход зависит от торгового объема, размера пула, вашей доли в пуле, уровня комиссии и волатильности цены (которая влияет на непостоянные убытки). Годовая доходность может варьироваться от 1-2% для стабильных пар до 20%+ для волатильных пар с высоким объемом — но высокая доходность обычно связана с более высоким риском непостоянных убытков. Всегда учитывайте IL при расчете чистой доходности.
Предоставлять ликвидность лучше, чем просто держать токены?
Это зависит от рыночных условий. В боковом или диапазонном рынке LP обычно опережают холдеров благодаря комиссионному доходу при минимальном IL. В сильно трендовом рынке холдеры растущего актива обычно опережают LP из-за значительных непостоянных убытков. Универсально правильного ответа нет.
Можно ли предоставлять ликвидность только одним токеном?
Некоторые протоколы предлагают одностороннее предоставление ликвидности. Протоколы вроде Bancor (с его IL-защитой) и некоторые стратегии управляемых vault позволяют депозиты в одном токене. Однако внутри протоколу все равно нужны обе стороны, поэтому могут быть комиссии или ограничения.
Что происходит с моими токенами, когда я добавляю их в пул?
Ваши токены переводятся в смарт-контракт пула. Вы получаете LP-токены (или NFT для позиций концентрированной ликвидности), представляющие вашу долю. Ваши внесенные токены используются трейдерами для свопов. Когда вы выводите ликвидность, вы получаете обратно свою долю обоих токенов — она может отличаться от первоначального депозита из-за торговой активности.
Как выбрать между разными уровнями комиссий?
Более низкие уровни комиссий (0.01%, 0.05%) привлекают больший объем, особенно от агрегаторов, но дают меньше с каждой сделки. Более высокие уровни комиссий (0.3%, 1%) дают больше с каждой сделки, но привлекают меньший объем. Для стабильных пар лучше низкие комиссии; для волатильных пар с низкой корреляцией лучше более высокие комиссии. Проверяйте объемы существующих пулов, чтобы понять, где проходит основная торговля по выбранной вами паре.
Что такое LP-токен?
LP-токен — это квитанция, представляющая вашу долю в пуле ликвидности. Его можно передавать, использовать как залог в некоторых кредитных протоколах или стейкать в yield farms для получения дополнительных наград. Когда вы погашаете (burn) LP-токен, вы получаете свою пропорциональную долю активов пула.
Чем концентрированная ликвидность отличается от полной по диапазону?
Ликвидность полного диапазона (стиль Uniswap V2) распределяется по всем возможным ценам от нуля до бесконечности. Большая часть этого капитала никогда не используется, потому что цены торгуются в узком диапазоне. Концентрированная ликвидность позволяет размещать капитал в конкретном ценовом диапазоне, делая его намного более капиталоэффективным — но требует мониторинга и ребалансировки при движении цен.